الإنفاق الأميركي على الفائدة قد يتخطى ميزانية الدفاع

ارتفعت عوائد سندات الخزانة إلى أعلى مستوياتها منذ عدة سنوات، ما أجبر الحكومة الأميركية على دفع المزيد من الفوائد والضغط على الميزانية.

ومن المتوقع أن تدفع الحكومة الأميركية فوائد إضافية بقيمة 1.1 تريليون دولار على مدى العقد المقبل، وفقا لأحدث تقديرات مكتب الميزانية بالكونغرس الأميركي.

وتسير تكاليف الفائدة بخطى سريعة لتتجاوز الدفاع هذا العام باعتبارها واحدة من أكبر النفقات الحكومية في الميزانية، ومن المتوقع أن يشكل الضمان الاجتماعي والرعاية الطبية فقط أعباء أكبر في السنوات المقبلة.

وتحيي هذه الزيادة المخاوف القديمة في وول ستريت من أن تسارع الاقتراض الحكومي على مدى سنوات من قبل كلا الحزبين السياسيين سيؤثر في النهاية على النمو الاقتصادي والأصول.

وأظهرت الأسواق القليل من علامات التوتر، ولكن هذا ما يراقبه المستثمرون.

كيف يؤثر ارتفاع أسعار الفائدة على الميزانية؟

أدى الوباء إلى انخفاض أسعار الفائدة وأثار زيادة في الاقتراض أضافت إلى سنوات من الديون الفيدرالية المتزايدة. وعززت وزارة الخزانة إصدار السندات إلى مستوى قياسي بلغ 23 تريليون دولار العام الماضي. ثم ارتفعت تكلفة دفع ذلك مع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة إلى أعلى مستوياتها في عدة سنوات فوق 5%.

ومن المتوقع أن تنفق أميركا 870 مليار دولار، أو 3.1% من الناتج المحلي الإجمالي، على أقساط الفائدة هذا العام. وهذا ما يقرب من ضعف المتوسط السنوي الذي بلغ 1.6% من الناتج المحلي الإجمالي منذ عام 2000. ومن المتوقع أن تصل تكاليف الفائدة إلى 3.9% من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2034.

ويميل ارتفاع الديون إلى المساعدة في توسيع الاقتصادات، إلى حد ما، ولا أحد يعتقد جدياً أن الولايات المتحدة سوف تتخلف عن سداد ديونها حيث تشكل سندات الخزانة أساس النظام المالي العالمي، والدولار هو العملة الاحتياطية في العالم.

إذا ما هي المشكلة؟

يفترض المستثمرون الآن أن الحكومة الأميركية ستواجه عجزاً أكبر مما كانت عليه في الماضي، ما يفرض في النهاية ضغوطاً على الاقتصاد والأسواق المالية. وعلى حد تعبير كامبل هارفي، مدير الأبحاث في شركة Research Affiliates والأستاذ في كلية فوكوا لإدارة الأعمال بجامعة ديوك: "سوف تصبح الديون مشكلة، ولكن من الصعب للغاية أن نعرف متى على وجه التحديد".

وتقوم الحكومة الأميركية بجمع الأموال عن طريق بيع سندات الخزانة بالمزاد العلني لمجموعة كبيرة من المستثمرين العالميين. وكلما زاد العجز، كلما زاد عدد السندات التي يتعين عليها إصدارها لتمويل الإنفاق غير الممول. ويمكن للمستثمرين أن يطالبوا بعوائد أعلى لشراء طوفان من سندات الخزانة، الأمر الذي من شأنه أن يضر بأسعار السندات. وفي نهاية المطاف، فإن ارتفاع تكاليف الاقتراض على أشياء مثل الرهون العقارية وقروض الشركات من شأنه أن يؤدي إلى تباطؤ الاقتصاد مع تراجع الإنفاق الاستهلاكي والاستثمار التجاري.

وساعد الاقتصاد القوي على رفع الأسهم إلى أرقام قياسية جديدة، ومن شأن فترة طويلة من النمو البطيء أن تؤثر على أرباح الشركات وأسعار أسهمها.

ومع ارتفاع تكاليف الفائدة، يجب على الحكومة إصدار المزيد من الديون لدفع حاملي السندات. وهذا بدوره يعزز الإنفاق على الفائدة بشكل أكبر ويزيد من الإصدار. ومن المتوقع أن يرتفع الدين الفيدرالي الذي يحتفظ به الجمهور من مستوى قياسي قدره 26 تريليون دولار في عام 2023 إلى 48 تريليون دولار بحلول عام 2034، وفقاً لمكتب الميزانية في الكونغرس، أي أكثر من ثمانية أضعاف المبلغ المستحق في عام 2008، وهذا من شأنه أن يرفع الدين من 97% من الناتج المحلي الإجمالي اليوم. إلى 116%.

وفي هذا الشأن يقول لي فيريدج، رئيس الاستراتيجية في شركة ستيت ستريت غلوبال ماركتس: "إن العجز الحكومي الأكبر يعني ارتفاع أسعار الفائدة على المدى القصير والطويل". "وهذا يعني انخفاض النمو، ومن الناحية النظرية، يعني ذلك انخفاض قيم الأصول أيضاً".

كيف تتفاعل الأسواق

حتى الآن، تعثرت الأسهم والسندات في الصيف الماضي عندما أبلغت وزارة الخزانة وول ستريت أنها ستصدر كمية ضخمة من السندات، لكن الأسواق انتعشت بعد أن قامت وزارة الخزانة بتعديل خطط الاقتراض لبيع المزيد من السندات قصيرة الأجل وعدد أقل من السندات طويلة الأجل.

وفي إشارة إلى تجدد شهية المستثمرين للديون، تراوح العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات في الآونة الأخيرة حول 4.2%، بعد أن لامس لفترة وجيزة 5% في أواخر أكتوبر. كما تراجعت المقاييس القائمة على السوق للعائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون للاحتفاظ بالديون طويلة الأجل الأكثر خطورة - المعروفة باسم قسط التأمين - إلى مستوى ثابت أو حتى سلبي، بعد ارتفاعها خلال مشاكل السوق في الخريف.

ولا يعتبر عبء الديون المتزايد سيئاً بالضرورة، حيث يمكن أن تؤدي زيادة إصدار السندات والإنفاق المالي إلى تعزيز النمو الاقتصادي، ودعم الأصول الخطرة مثل الأسهم. لكن المحللين يناقشون متى يصبح الدين عائقاً. ويشك البعض في أن ذلك قد يؤدي إلى إضعاف القدرة على إنعاش الاقتصاد للخروج من الأزمة أو الركود التالي. يقول عمار ريغانتي، استراتيجي الدخل الثابت في شركة هارتفورد فاندز ونائب المدير السابق في مكتب إدارة الديون التابع لوزارة الخزانة: "طوال حياتي المهنية كان هناك ذعر بشأن الديون والعجز الفيدرالي". "وعادةً، لم يؤثر ذلك على الأسواق اليومية."

هل هناك إجابات؟

بالنسبة لأولئك الذين يشعرون بالقلق، لا توجد حلول غير مؤلمة.

وكثيراً ما يروج صقور السياسة للتقشف كحل، ولكن تخفيضات الإنفاق الحكومي يمكن أن تضر بالوظائف وتبطئ النمو. ويمكن للكونغرس أيضاً زيادة الضرائب لتعزيز الإيرادات الحكومية - يعد تمديد أو انتهاء التخفيضات الضريبية لإدارة ترامب أحد الموضوعات الساخنة في الانتخابات المقبلة - ولكن هذا يثير أيضاً مخاوف بشأن الإضرار بالاقتصاد.

ولا يميل أي منهما إلى أن يكون مفيداً من الناحية السياسية، وهذا هو أحد الأسباب التي تجعل المحللين لا يتوقعون أن يتغير الوضع المالي بشكل جذري بناءً على نتائج انتخابات نوفمبر.

وحتى في حالة إقرار سياسة مالية أكثر صرامة، إذا ساعدت في الدخول في حالة من الركود، فسوف تبدأ عوامل الاستقرار التلقائي في العمل وتنخفض عائدات الضرائب، والنتيجة: عجز أكبر.

يضيف ريغانتي: "عندما يكون لديك انخفاض كبير في الإنفاق بالاستدانة - سواء عن طريق زيادة الضرائب بشكل كبير أو خفض الإنفاق - فهناك فرصة لسقوط الركود بشكل عاجل".