3.5 تريليون دولار من الديون العالمية مرتبطة بالتضخم

أمضت الحكومات والشركات في جميع أنحاء العالم، عقوداً في تجميع تريليونات الدولارات من الديون، التي ترتفع تكاليف فوائدها، وتنخفض جنباً إلى جنب مع التضخم، لكن ما كان بمثابة تمويل رخيص عندما كانت الأسعار راكدة، سرعان ما أصبح أكثر تكلفة.

ويعكس الصداع المرتبط بالتضخم، صدى التحديات الأوسع نطاقاً، التي نشأت في نهاية أكثر من عقد من المال العالمي السهل، حيث اقترض المدينون مبالغ ضخمة بأسعار فائدة منخفضة للغاية، وأحياناً سلبية. والآن المستثمرون في حالة تأهب لمواجهة نقاط الضعف المالية، بعد أزمة البنوك الإقليمية الأميركية هذا العام، وخصوصاً مع ظهور ضغوط في العقارات التجارية.

وارتفعت تكاليف الاقتراض من جميع الأنواع بشكل حاد بالنسبة للحكومات والشركات والمستهلكين، حيث قامت البنوك المركزية برفع أسعار الفائدة الرئيسية، لمكافحة ضغوط الأسعار، وارتفعت معدلات الاقتراض المرتبط بالتضخم، لكن هذه ليست المصدر الوحيد للألم.

وعندما تنضج السندات القياسية ذات الأسعار الثابتة، يجب استبدالها بديون جديدة أكثر تكلفة. وفي الوقت نفسه، غالباً ما تكون أسعار الفائدة على القروض عائمة، مما يعني أنها تعكس بسرعة التغيرات في أسعار السياسة.

وارتفعت عوائد السندات القياسية ذات معدل الفائدة الثابت لمدة 10 سنوات، وهي مؤشر لتكاليف الاقتراض الحكومي، إلى حوالي 4.3% في المملكة المتحدة، و3.9% للولايات المتحدة، وكان كلاهما أقل من 1% خلال الوباء.

وستدفع الحكومات ما يقرب من 2.2 تريليون دولار من الفوائد الإجمالية للديون هذا العام، حسب تقديرات وكالة فيتش للتصنيف الائتماني. ونمت تكلفة الفائدة على سندات الخزانة الأميركية بنسبة 25%، لتصل إلى 652 مليار دولار في الأشهر التسعة، حتى يونيو. ومن المتوقع أن ترتفع فاتورة خدمة الديون في ألمانيا إلى 30 مليار يورو هذا العام، أو نحو 33.2 مليار دولار، من 4 مليارات يورو في عام 2021.

وكان لدى الحكومات 3.5 تريليون دولار من الديون المستحقة المرتبطة بالتضخم في نهاية عام 2022، وفقاً لبنك التسويات الدولية، أي ما يعادل حوالي 11% من إجمالي قروضها.

ويعتبر الاسم المرتبط بمشكلة التضخم هو بريطانيا، التي شهدت أسرع ارتفاع في تكاليف الديون في مجموعة الدول السبع الديمقراطيات المتقدمة. واحتضنت المملكة المتحدة لأول مرة مثل هذه الديون في عهد رئيسة الوزراء مارغريت تاتشر، وفي عام 1981 أصبحت واحدة من أوائل الاقتصادات المتقدمة، التي تصدر ديونًا مرتبطة بالتضخم: الأوراق المالية المحمية من التضخم في الخزانة، أو TIPS، في الولايات المتحدة، هي المبالغ المستحقة للمستثمرين بمجرد استحقاق السندات، ومدفوعات الفائدة المنتظمة، التي يتلقونها تتحرك مع التضخم.

وترتبط نحو ربع ديون المملكة المتحدة الآن بالتضخم، متخلفة عن حفنة فقط من الأسواق الناشئة، التي لها تاريخ من الأسعار الجامحة مثل أوروغواي والبرازيل وتشيلي.

وقال سانجاي راجا، كبير الاقتصاديين في المملكة المتحدة في دويتشه بنك: "نحن مختلفون جداً".

إن مشاكل ديون المملكة المتحدة معقدة، بسبب اعتمادها طويل الأمد على مقياس الزيادات في الأسعار الذي لم يعد محبوبًا: مؤشر أسعار التجزئة البريطاني أو RPI. يرتبط هذا المقياس بنحو 600 مليار جنيه إسترليني، أي ما يعادل 770 مليار دولار تقريباً، من السندات، التي ارتفعت باستمرار أسرع من مؤشرات أسعار المستهلك المستخدمة على نطاق واسع. وتعهدت لندن بالتخلص التدريجي من RPI بحلول عام 2030.

بلغ التضخم وفقًا لمؤشر RPI نسبة 14% في أكتوبر، وظل عند 11% في يونيو مقارنة بالعام السابق. ويتوقع الاقتصاديون أن يستمر التضخم في المملكة المتحدة، في الانخفاض هذا العام، وإن كان ذلك أبطأ من الاقتصادات الكبرى الأخرى.

من الناحية النظرية، يجب موازنة مدفوعات الفائدة المرتفعة بزيادة الإيرادات. ففي حين أن التضخم المرتفع يعني مدفوعات أكبر لحاملي السندات، إلا أنه ينبغي أيضاً أن يجلب المزيد من الضرائب.

وينطبق هذا المنطق بشكل خاص على أسواق مثل المملكة المتحدة، حيث مقاييس التضخم متأصلة بعمق في الاقتصاد. وغالباً ما ترتبط عتبات الضرائب ومدفوعات المعاشات، والرفاهية وأسعار القطارات، وفواتير الهاتف المحمول، بمؤشرات الأسعار.

لكن صدمة الطاقة التي غذت التضخم الأخير، قلبت تلك الحسابات رأساً على عقب، حيث أدت فواتير الطاقة المرتفعة، إلى ارتفاع مؤشر أسعار التجزئة، حتى مع تراجع الأرباح والإنفاق الاستهلاكي. وقال مكتب مسؤولية الميزانية في بريطانيا هذا الشهر، إن المملكة المتحدة تشهد "نوعًا خاطئًا من التضخم". وقالت المنظمة إن حساسية ديون المملكة المتحدة للتضخم غير مسبوقة.

وتعتبر استدامة الديون في المملكة المتحدة محط تركيز المستثمرين، بعد انهيار السوق في الخريف الماضي، والذي حفزته خطط خفض الضرائب لرئيسة الوزراء آنذاك ليز تروس.

وسعى خليفتها ريشي سوناك ومستشاره جيريمي هانت، إلى استعادة ثقة السوق من خلال تعهدات باحتواء التضخم وخفض الديون. ومع ارتفاع تكاليف الفائدة في المملكة المتحدة، ومع تجاوز الديون الآن 100% من الناتج المحلي الإجمالي، أصبح الوفاء بهذه الوعود أكثر صعوبة مع الحفاظ على ثقة المستثمرين.

كما يقوض عبء الديون آمال سوناك في اجتذاب الناخبين، وإنعاش الاقتصاد بتخفيضات ضريبية وإجراءات إنفاق، قبل الانتخابات العامة المتوقع إجراؤها العام المقبل.

قال مارك داودينغ، كبير مسؤولي الاستثمار في RBC BlueBay Asset Management في لندن: "يمكن أن نكون سريعاً في موقف نواجه فيه إحساساً متجدداً بالأزمة، لا سيما مع الخلفية الاقتصادية للركود التضخمي، مع نمو ضعيف حقاً وتضخم مفرط"، "يمكن بسهولة معاقبة السوق على مزيد من الأخطاء في السياسة."

وستضيف عوائد السندات المرتفعة والتضخم الأكثر ثباتاً، 30 مليار جنيه إسترليني إضافية إلى فاتورة الديون الحكومية السنوية في المملكة المتحدة، وفقاً لتقديرات روبرت وود الخبير الاقتصادي البريطاني في بنك أوف أميركا.

وقال: "أمام الحكومة ثلاثة خيارات: يمكنك التخطيط لإنفاق أضعف، أو زيادة الضرائب، أو يمكنك الاقتراض أكثر". "بالتأكيد يمكن للمرء أن يقول إن هذا الارتفاع في تكاليف فوائد الديون لا يتوافق مع خفض الضرائب".

وتبيع المملكة المتحدة عددًا أقل من سنداتها الحكومية المعروفة باسم linkers ، والتي من المرجح أن تشكل 11% من إصدارات السندات هذه السنة المالية، بانخفاض عن 20% خلال 2010.

قال أحد المصرفيين المركزيين المخضرمين في المملكة المتحدة، إن الروابط قامت بعملها إلى حد كبير، كما كان متصوراً في الثمانينيات.

وقال تشارلز غودهارت، الذي كان مستشارًا في بنك إنجلترا بين عامي 1969 و1985: "كنا على وشك الخروج من عقد كان فيه التضخم مرتفعا للغاية". "كان الناس متشككين للغاية بشأن قدرة أي حكومة، ولا سيما حكومة المحافظين، على خفض التضخم إلى معدل منخفض ومستقر".

وقال إن المخاوف تأتى من أن تؤدي السندات البريطانية إلى دوامات جديدة في الأجور والأسعار، حيث طالبت النقابات بزيادات مرتبطة بالتضخم، ولم تنجح. ورأت تاتشر، التي وصفت التضخم بأنه "مدمر الجميع"، هذه السندات على أنها "رجال شرطة نائمون".

إنها تجعل الوضع المالي الحالي أكثر صعوبة، قال جودهارت، "لكن هذا ما أرادته تاتشر بالفعل". لقد أرادت أن تقاوم الحكومات التضخم بقوة أكبر. "

كما تشعر الشركات بضغوط الاقتراض المرتبط بالتضخم. كتوقع أكبر شركة مياه في المملكة المتحدة، ثيمز ووتر، أن تنهار في الأسابيع الأخيرة، حيث شكك المستثمرون في قدرتها على سداد ديون بقيمة 14 مليار جنيه إسترليني، نصفها تقريبًا مرتبط بالتضخم. وترتبط ديون الشركة بمؤشر أسعار التجزئة RPI، لكن أسعار العملاء تتبع الآن مؤشر أسعار المستهلك، الذي يتخلف عن مؤشر التجزئة بحوالي 3 نقاط مئوية بشكل أبطأ.