بنك الاحتياطي الفيدرالي قلص الائتمان العالمي بالدولار

قضى الاقتصاديون معظم العام الماضي في التساؤل عن سبب بطء حدوث أزمة الائتمان في الولايات المتحدة مع زيادة الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة. خمنوا ماذا، لقد حدثت أزمة ائتمان: في كل مكان إلى جانب أميركا. سيكون لها تأثير على حدث سياسي أكثر إثارة، ألا وهو الانتخابات التمهيدية الرئاسية للجمهوريين.

شهدت الأشهر الثلاثة الأخيرة من عام 2022 انكماشاً كبيراً في الائتمان على مستوى العالم، وفقاً للبيانات الصادرة الأسبوع الماضي عن بنك التسويات الدولية. وتظهر البيانات أنه بالنسبة لجميع العملات، بما في ذلك اليورو والين، انخفض الائتمان المقدم من بنك إلى مقترض في بلد آخر بمقدار 1.4 تريليون دولار في ذلك الربع.

وكانت هذه في المقام الأول بمثابة "ظاهرة الدولار"، انخفض إجمالي الائتمان بالدولار عبر الحدود (بما في ذلك السندات المقومة بالدولار وما شابه) المقدم إلى الشركات غير المالية إلى 12.8 تريليون دولار في الربع الرابع من ذروة بلغت 13.4 تريليون دولار في نهاية عام 2021. وتحملت الاقتصادات النامية حصة كبيرة من هذا التباطؤ، حيث انخفض إجمالي الائتمان بالدولار بمقدار 256 مليار دولار إلى 5.2 تريليون دولار في غضون ستة أشهر تقريباً من العام الماضي.

ويمثل الانكماش بنسبة 4% تقريباً في الائتمان العالمي بالدولار على مدار عام 2022 أكبر انخفاض على مدار 12 شهراً منذ عام 2009. وكان ذلك العام، كما هو الحال بالنسبة لك، نهاية الانكماش الائتماني، بينما يبدو أننا الآن نشهد بداية جديدة، مع مساحة أكبر للسقوط.

وتم تعويض الانخفاض في الائتمان بالدولار جزئياً فقط من خلال النمو في الاقتراض باليورو والين. ومع ملاحظة الاختلافات الإقليمية الصارخة. شهدت آسيا انكماشاً حاداً بشكل خاص في الائتمان العام الماضي لأن آسيا أرض مقومة بالدولار. على النقيض من ذلك، يميل الائتمان باليورو إلى التركيز في تلك الاقتصادات التي تتاجر بكثافة مع منطقة اليورو. البدائل بين العملتين ليست مباشرة، سواء بالنسبة للاقتصادات بأكملها أو للمقترضين الأفراد.

وهذا يشكل "عذراً" كبيراً لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. لقد أمضى العام الماضي في محاولة تشديد الائتمان في الاقتصاد الأميركي لقمع التضخم عن طريق الحد من النشاط الاقتصادي العام. ومع ذلك، ظلت الظروف المالية عبر مجموعة من التدابير مزدهرة بشكل مدهش لفترات طويلة. فقط منذ شهر آذار (مارس)، بعد عام من دورة التضييق من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي، بدأ ذعر البنوك المتواضع في إثارة أي تشديد ملحوظ للائتمان. بدلاً من كبح جماح التضخم المحلي، يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان أكثر نجاحاً في التسبب في تشديد الائتمان العالمي الذي قد يكون أكثر زعزعة للاستقرار.

هناك عاملان مترابطان يفسران هذا الانخفاض في الاقتراض والإقراض بالدولار - ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة والنوبة الكبيرة من ارتفاع الدولار في عام 2022، وكلاهما أدى إلى زيادة تكاليف رأس المال للمقترضين، يستحق سعر الصرف اهتماماً خاصاً هنا بسبب الخراب الذي أحدثه.

واجه المدينون بالدولار ضغوطاً متزايدة العام الماضي حيث اضطروا إلى سداد قروض بالدولار بكميات متزايدة من عملاتهم المحلية المتدنية. كما أثر الدولار الأقوى على رغبة بعض الدائنين وقدرتهم على تقديم الائتمان - وخاصة مديري الأصول الذين ربما وجدوا أنفسهم بحاجة إلى بيع السندات في عجلة من أمرهم لحماية دفاترهم من آثار للتحولات الكبيرة في أسعار الصرف. وسيوفر انخفاض قيمة الدولار في الأشهر التي تلت انتهاء بيانات بنك التسويات الدولية راحة محدودة في أفضل الأحوال، لأنه يعزز فقط كيف أصبحت حركات الفوركس غير مستقرة وغير متوقعة.

والنتيجة هي أنه إذا دخلت الولايات المتحدة أخيراً في أزمة ائتمان خاصة بها في الأشهر المقبلة، فإن شركائها التجاريين سوف يتصارعون بالفعل مع شركائهم. ويجب أن تكون هذا المزامنة المحتملة بمثابة دق أجراس الإنذار. لم تكن سمة من سمات الأزمات المالية في ماضينا القريب. ظلت ظروف الائتمان في الولايات المتحدة حميدة خلال الأزمة الآسيوية في التسعينيات، في حين كان النظام المالي في آسيا مجهزاً بشكل أفضل لاستيعاب أزمة مؤقتة أثناء الذعر الغربي في عام 2008. هذه المرة الجميع مدينون بقوة، وبدأ الجميع يكافحون لاقتراض المزيد.

الأمر الذي يعيدنا إلى الجمهوريين. لا يشكل أي من هذا حجة بأن الاحتياطي الفيدرالي لم يفعل شيئًا في مواجهة التضخم المرتفع منذ 40 عاماً، على الرغم من أنه من الحجة أن يكون الاحتياطي الفيدرالي قد تصرف في وقت أقرب بكثير عندما كان سيفعل ذلك دون خلق مثل هذه المصلحة المزعزعة للاستقرار- و تقلبات أسعار الصرف.

من الأفضل فهم تقصير بنك الاحتياطي الفيدرالي في الدولار هنا باعتباره مظهراً آخر من مظاهر الفشل التنظيمي للبنك المركزي في فهم كيفية عمل الاقتصاد حقاً والقيود التي يفرضها بنك الاحتياطي الفيدرالي.

واستهدف المرشح الجمهوري للرئاسة فيفيك راماسوامي والمرشح المحتمل رون ديسانتيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في الأسابيع الأخيرة، ويجب عليهم ذلك أيضاً لكل هذه الأسباب وأكثر. يجادل راماسوامي على وجه الخصوص صراحةً بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يحتاج إلى تحويل تركيزه إلى استقرار الدولار باعتباره نقطة انطلاق يمكن لبقية الاقتصاد العالمي أن يوجه نفسه حوله.

إن الدفاع عن أسعار الصرف المستقرة أمر لا يحظى بشعبية في إدارات الاقتصاد هذه الأيام، ولكن إذا لم يفعل ذلك أحد، فإننا جميعاً نخاطر بدفع ثمن باهظ - وليس فقط في شكل نوبات تضخم مؤلمة في الداخل.