شيطان "الكوكوز" في التفاصيل.. 275 مليار دولار قد تصبح صفر

تاريخ النشر:27 مارس 2023, 10:06 ص

أزمة جديدة يبدو أن أركانها تختمر بعد الواقعة التي وصفت بأنها مخالفة لقواعد السوق، حيث أثار قرار السلطات السويسرية بشطب سندات بقيمة تصل إلى 17 مليار دولار مخاوف مستثمري تلك السندات.

بيد أن الشيطان غالبًا ما يكمن في التفاصيل، وتحديدًا في أزمة كريدي سويس، حيث أثار القرار المثير للجدل أزمة بين حملة السندات والمنظميين السويسريين يبدو أنها لن تنتهي إلا عبر التحكيم القضائي، وفي غضون ذلك فقد ألقى القرار مزيدًا من الضغوط على قطاع المصارف خشية انسحاب تلك الاستثمارات.

تجاهل القواعد

ويبدو أن القرار المتعمد من السلطات بغض الطرف عن القاعدة المعروفة بأن المساهمين هم أول من يتحملون الخسائر قبل حملة سندات الشريحة الأولى الإضافية جاء بمثابة صدمة لهذا القطاع البالغ حجمه 275 مليار دولار.

وباتت استثمارات الكوكوز في مهب الريح عقب قرار السلطات السويسرية والذي سبقه بخمسة أعوام قرار مشابه من السلطات الإسبانية لتضع استثمارات بقيمة 275 مليار دولار في مهب الريح.

ليست الأولى

في عام 2017، تعرض حملة السندات العادية في مصرف بانكو بوبيلار Banco Popular الإسباني لواقعة مشابهة على غرار ما تعرض له مستثمرو سندات كريدي سويس.

حيث فقد حملة السندات الكوكوز(سندات AT1) ما قيمته 1.35 مليار يورو، حينما تم الاستحواذ على بانكو بوبيلار المتعثر من جانب بنك بانكو ستاندر Banco Santander لتجنب الانهيار.

محو 17 مليار دولار

في أعقاب استحواذ بنك كريدي سويس على يو بي إس، خسر العديد من المستثمرين مليارات الدولار في ظل اتفاقية رأى الكثيرون أنها تخالف قواعد الأسواق.

وكجزء من عملية الاستحواذ على كريدي سويس من قبل يوبي إس، قالت الهيئة التنظيمية السويسرية FINMA إن ما قيمته 17 مليار دولار من السندات الإضافية من الدرجة الأولى سيتم محوها.

متى نشأت الكوكوز ولماذا؟

غالبًا ما تُعتبر سندات AT1 أو سندات الكوكوز شكلاً محفوفًا بالمخاطر إلى حد ما من الديون الصغيرة، والتي تأتي غالبًا بعائد أعلى من جانب البنوك.

تم إنشاء سندات الكوكوز أو السندات المعروفة باسم (سندات AT1) في أعقاب الأزمة المالية لعام 2008 لتحويل المخاطر بعيدًا عن دافعي الضرائب ودعم البنوك.

مفهوم مبسط

وسندات AT1 قصيرة أو سندات المستوى الأول الإضافية، اختصارًا هي..

سندات بنكية تُعتبر شكلاً محفوفًا بالمخاطر نسبيًا من ديون البنوك، وبالتالي تأتي بعائد أعلى وغالبًا ما يتم شراؤها من قبل المستثمرين المؤسسيين.

في بعض الأحيان يشار إليها أيضًا على أنها قابلة للتحويل أو "CoCos"، ويأتي هذا الاسم من القدرة على تحويلها إلى حقوق ملكية أو شطبها.

غالبًا ما يرتبط هذا الإصدار بنسبة رأس مال البنك الذي أصدر السندات، حيث تلجا إليه البنوك إذا انخفض رأس المال إلى ما دون مستوى معين.

قصة AT1

يعود تاريخ سندات AT1 إلى تداعيات الأزمة المالية لعام 2008، عندما حاول المنظمون تحويل المخاطر بعيدًا عن دافعي الضرائب.

وفي تلك الفترة، سعت الجهات التنظيمية إلى زيادة المؤسسات المالية الرأسمالية التي يمكنها حماية المستثمرين من الأزمات عبر إصدارات بعائد أعلى لتأمين السيولة.

وفي غضون ذلك، أنشأ المنظمون في أوروبا أطرًا تحدد نسب رأس المال، وبالتالي التوازن بين الأصول مثل استثمارات الأسهم، وAT1s والديون الأخرى الأكثر أهمية.

خطوة غير عادية

وعلى عكس المتوقع، في حالة إنقاذ كريدي سويس، تم شطب استثمارات حاملي AT1، في حين تم اختيار المساهمين العاديين لتلقي تعويضات من الصفقة.

إن ما حدث في صفقة كريدي سويس خطوة غير عادية

غولدمان ساكس

وفي مذكرة بحثية، قال استراتيجيو الائتمان في بنك غولدمان ساكس إن "ما حدث في صفقة البنك السويسري هو أن حملة سندات AT1 أصبحوا في مرحلة تالية بعد حملة الأسهم والمساهمين".

الشيطان في التفاصيل

قدمت سندات الكوكوز التي أصدرها كريدي سويس عوائد كبيرة للمستثمرين اقتربت في بعض الفترات من 10٪.

وتشير نشرة الاكتتاب في سندات AT1 التي أصدرها كريدي سويس، أنه قد يتم إعطاء الأولوية للمساهمين على حملة السندات، ولكن في حالة فشل البنك.

هل فشل كريدي سويس؟

بيد أن حملة السندات في كريدي سويس تساءلوا عما إذا كان ينبغي اعتبار البنك "فاشلاً" بالمعنى التقليدي - وهو أمر من المرجح أن ينتهي به المطاف في المحاكم.

وعقب تنفيذ الصفقة تحركت مجموعة من حملة سندات الكوكوز بتحريك دعوى قضائية على الجهات المعنية بشان الحصول على تعويضات جراء شطب سندات قيمة تتجاوز الـ 16 مليار فرنك.

القرار الصادم.. صفر

عقب تنفيذ الصفقة، قالت الهيئة المنظمة للرقابة المالية في سويسرا FINMA إن سندات AT1 سيتم تحويلها إلى الصفر كجزء من صفقة بين Credit Suisse وUBS.

وكانت هذه الخطوة غير عادية إلى حد ما، مما دفع المستثمرين إلى تهديد الإجراءات القانونية والسلطات المالية الأخرى في جميع أنحاء أوروبا لإبعاد أنفسهم عن FINMA.

قرار عادل.. منطقي

قال كارل واينبيرغ ، كبير الاقتصاديين والمدير الإداري لشركة High Frequency Economics: "إن الجهات التنظيمية تهدف إلى حماية المودعين وأن النظام يعمل بالطريقة التي ينبغي أن يعمل بها".

وأضاف: "

قد نشعر بالسوء حيال حملة سندات AT1s الذين يخسرون أموالهم، ولكن الجميع يعلم أنها سندات عالية المخاطر وفي المقابل مرتفعة العائد، لذا أعتقد أن القرار بشطبها كان الأمثل

كارل واينبيرغ

لماذا الكوكوز استثمار خطر؟

يقول واينبيرج: "تتمثل إحدى السمات الرئيسية لسندات AT1 في أنها مصممة لامتصاص الخسائر، حيث يحدث هذا تلقائيًا عندما تنخفض نسبة رأس المال عن الحد المتفق عليه مسبقًا ويتم تحويل AT1 إلى حقوق الملكية".

ومع ذلك، غالبًا ما يكون لدى البنوك الأكبر حجمًا احتياطيًا كبيرًا بفضل متطلبات نسبة رأس المال، لذا فإن عملية الشطب نادرًا ما تحدث، بيد أن أزمة كريدي سويس تعد الأولى بهذا الحجم الكبير، بحسب كارل واينبيرج.

وقال كبير الاقتصاديين والمدير الإداري لشركة High Frequency Economics: "إذا تم تشغيل آلية التحويل، يمكن لحملة السندات أن يخسروا استثماراتهم بالكامل أو ينتهي بهم الأمر بحيازات من الأسهم في بنك ضعيف.

ما التالي بالنسبة إلى AT1s في أوروبا ؟

نأى العديد من المنظمين في الاتحاد الأوروبي بأنفسهم عن قرار FINMA بمحو قيمة حاملي سندات AT1 لكريدي سويس.

وعزا المنظمون الأوروبين هذا التوجه إلى أن سويسرا ليست جزءًا من الاتحاد الأوروبي، وبالتالي فهي لا تخضع لأنظمة الكتلة.

الضرر حدث بالفعل

قال المحللون الاستراتيجيون في ING: "ما حدث تسبب بالضرر بالفعل ويمكن أن يؤثر على المزاج العام للمستثمرين".

وأضاف الاستراتيجيون في ING: "يحاول المنظمون الأوروبيون ومحافظو البنوك المركزية الآن استعادة الثقة في سوق السندات AT1".

قصة كريدي سويس.. العاصفة التي تجتاح بنوك أوروبا

تهديد حقيقي

تشكل الاستثمارات في سندات الكوكوز الآن تهديدًا كبيرًا لأي امتداد للتعافي في معنويات المستثمرين في المنطقة

المحللون في ING

وقالت إليزابيث رودمان، الرئيس العالمي للمؤسسات المالية في DBRS Morningstar: "إن المخاطر تمتد أيضًا إلى سندات AT1 في البنوك الأخرى.

وأضافت رودمان: "ستكون هناك مخاطر مرتبطة بالتسعير وكيفية قيام المستثمرين، وربما يعيد بعض المستثمرين تقييم العائد الذي يبحثون عنه".